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2025/05/07 10:26:42 8,074次浏览

新诺威频仍收购大股东资产，收效怎样？

作者 | 姚悦 武丽娟

编辑丨高岩

泉源 | 野马财经

4月28日，新诺威（300765.SZ）一纸通告宣布终止收购石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（下称：石药百克）100%股权。

这场历时15个月、涉及76亿元估值，以及溢价近8成的关联生意，最终以"医药行业及资源市场整体情形等情形爆发一定转变，为维护公司全体股东恒久利益，决议终止"的官方说辞黯然收场。

执掌石药集团26年的河北富豪蔡东晨，从通俗手艺员，到“千亿市值”药企实控人，随着一系列资源运作，石药集团继原药、疫苗产品开发之后，最先加鼎力大举度进军立异药领域的结构。

而此前，作为石药集团旗下焦点上市公司，新诺威多次收购石药集团旗下资产，2024年1月更通过完成收购巨石生物，跨界转型立异药领域。 但现在，巨额研发投入导致新诺威业绩下降，巨石生物还尚未盈利。

宣布终止生意越日，4月29日，新诺威低开13.21%，开盘价为35.66元/股。阻止当天收盘，新诺威报39.6元/股，跌幅为3.63%。阻止4月30日，新诺威股价报41.91元/股，上涨5.83%，总市值589亿元。

历时15个月，

76亿并购案最终流产

早在2024年1月，新诺威就已经宣布了收购石药百克的新闻，昔时10月，生意计划终于出炉。

新诺威宣布拟以刊行股份及支付现金的方法购置维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，生意作价确定为76亿元。

这笔巨额收购资金则主要由投资者来肩负。 其中以刊行股份、现金方法支付对价的比例占生意对价的比例划分为90%、10% ，股份支付对价金额为68.4亿元，现金支付对价金额为7.6亿元。

值得注重的是，恩必普药业为新诺威的控股股东，石药上海为新诺威控股股东的全资子公司，维生药业为公司现实控制人控制的企业， 三家生意对方均可穿透至石药集团。

别的，上述生意还保存溢价。草案显示，石药百克100%股权的评估值为76.22亿元， 较账面价值42.76亿元增值33.46亿元，增值率为78.25%。

泉源：罐头图库

然而，溢价近8成的关联生意背后，标的业绩却保存较大的不确定性。

石药百克是一家致力于长效卵白药物等立异生物药品研发和商业化的立异生物医药企业，主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力；主要在研产品为GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物，主要顺应症包括超重/肥胖、2型糖尿病、非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等。

2022年、2023年石药百克实现的营业收入划分为22.35亿元、23.16亿元，净利润划分为6.21亿元、7.85亿元，业绩坚持增添。

但2024年上半年，石药百克营收9.22亿元，净利润3.9亿元。新诺威在通告中提到， 主要是受津优力在多个省份陆续执行省际同盟集采中标价的影响，2024年上半年，标的公司的营业收入和扣非后净利润有所下滑。

同时， 生意双方约定的业绩允许远低于石药百克现在实现的净利润金额。 石药百克允许，公司2024年至2026年净利润划分不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元；如交割日推迟至2024年12月31日之后，则在2025、2026年的基础上，增添2027年净利润不低于5.02亿元。

针对此次新诺威收购石药百克终止的缘故原由，新智派新质生产力会客厅团结首创提倡人袁帅以为，焦点缘故原由在于生意自己保存高估值泡沫、战略协同性存疑、财务康健度恶化及合规危害积累等多重缺陷。“尤其是2024年上半年扣非净利润同比大幅下滑，且标的公司76亿元估值较账面价值增值率达78.25%，而未来三年业绩允许总额却低于历史体现， 这种估值泡沫化与业绩允许倒挂的矛盾直接引发市场对生意合理性的质疑。 ”

袁帅还体现，更深条理看，此次收购失败折射出资源市场三大结构性矛盾： 一是生物医药行业并购估值系统重构，在立异药估值热退潮配景下，高溢价、高允许、低现金流的"三高"生意模式难以为继 ；二是 羁系政策对医药并购的穿透式审查增强 ，从财务数据有用性等均纳入实质审核领域；三是 投资者理性回归 ，从追逐资源故事转向关注研发管线商业化远景、企业现金流康健度等实质指标，这种价值判断标准切换倒逼药企并购回归工业逻辑实质。

频仍收购大股东资产，

收效怎样？

新诺威原本的主营营业是咖啡因、维生素C保健品、饮品等大康健营业。2019年3月22日，新诺威在创业板挂牌上市（300765.SZ）。而近年来，新诺威频仍并购，并且照旧多次与大股东石药集团举行生意。

早在2016年，新诺威收购了河北果维康100%股权。河北果维康系由新诺威的控股股东恩必普药业参股的从事保健食物研发、生产、销售营业的公司。在2019年上市后，新诺威并购的脚步也并未停歇。

2021年，新诺威宣布定增预案，拟并购石药集团旗下的石药圣雪，2022年11月，收购完成，生意对价8亿元，公司因此获得石药圣雪旗下的阿卡波糖质料药及无水葡萄糖相关营业，成为天下最大的阿卡波糖质料生产商。

2022年到2023年，石药圣雪完成了业绩允许。新诺威又将眼光聚焦到石药集团旗下的巨石生物。 2023年9月，新诺威宣布通告称，公司妄想对巨石生物实验现金增资18.71亿元，此次生意的增值率抵达161.11%。通过现金增资，新诺威取得巨石生物51%的股权，成为控股股东。

关于石药集团为何举行内部资产腾挪？IPG中国区首席经济学家柏文喜以为，一是优化营业结构，石药集团可能希望通过此次股权转让，更好地整合其在生物制药领域的营业，以实现更高效的资源设置、优化营业结构和提升谋划效益。其次是提升资源运作效应，新诺威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的资源运作空间和更强的融资能力。通过取得巨石生物的控股权，新诺威有望能为巨石生物提供更辽阔的融资渠道，支持其营业扩展和手艺立异。

泉源：罐头图库

并购的后续问题，也逐渐展现在新诺威的业绩单上。

据财报显示， 2024年，新诺威营收19.81亿元，同比下降21.98%；净利润亏损3.03亿元，同比下降341.28%。

业绩下滑幅度较大的主要缘故原由，除了公司功效性质料咖啡因产品受到市场因素影响，价钱较2023年的高位价钱回落，尚有主要因巨石生物爆发的高额研发用度——整年投入研发用度8.42亿元，同比增添25.44%。

别的， 因 为购置大额按期存单、举行股份回购、现金分红以及 巨石生物支付研发款 项等， 阻止2024年尾，新诺威钱币资金同比下降35.98%，为8.72亿元。

但在高额的研发投入下，巨石生物并未实现盈利。 2024年，巨石生物营收8839.95万元，净利润亏损7.27亿元。

新诺威体现，完成巨石生物股权交割，巨石生物正式并表，公司战略转型生物立异药领域。但从营业来看，功效性质料和保健食物类产品收入现在依然占公司主营收入的大头。

据财报显示，2024年，新诺威来自生物医药的营收为8779.63万元，占总营收4.43%。

从手艺员到河北富豪

执掌660亿医药帝国

蔡东晨是河北栾城人，1953年2月出生，现任石药集团有限公司董事会主席，执行董事，行政总裁，新诺威现实控制人。

20岁大学结业后，蔡东晨在河北制药厂事情，当上了一名通俗的车间手艺员。依附着立异及学习能力，之后升任车间副主任、主任，39岁时一跃成为河北制药厂厂长。

1994年，41岁时的蔡东晨担当河北制药集团有限公司董事长兼总裁。1997年，蔡东晨组建了石药集团有限公司，任董事长兼总司理。简朴来说，石药集团是石家庄国有企业，由石家庄第一制药和河北制药集团等4家企业团结组成，旗下拥有11个子公司。

2007年6月，遐想控股以8.7亿元全资收购石药集团100%的国有控股权，后又转让给弘毅投资（遐想控股成员企业）。2015年4月17日，弘毅投资出售了手中石药集团的股权，标记着遐想正式退出，石药集团的股权架构也变得清晰：现实控制人是以主席兼CEO蔡东晨为首的治理团队。

从现在的分类来看，石药集团旗下营业主要分为以下几个方面：成药营业针对的治疗领域有神经系统、抗肿瘤、抗熏染、心血管、呼吸系统、消化代谢等，其中抗肿瘤、神经辖档挽域是焦点营业；质料营业，主要照旧维他命C、抗生素；功效食物及其它营业，包括有咖啡因产品等。

从近些年的数据来看，石药集团业绩体现尚可，基本在一连增添。2018年至2021年时代，营收从约185.7亿元增添到279.55亿元，净利润则从32亿元增添到56亿元。不过2020年以来，增添率最先步入下降通道。

2024年，营收295.7亿元，同比下降6.73%，净利润43.28亿元，同比下降26.31%。

泉源：Wind

与此同时，二级市场体现也不尽如人意。2021年6月，石药集团股价创下12.29港元/股的历史新高，以后整体下降。阻止4月30日收盘，石药集团股价报6.13港元/股，总市值708亿港元（折合人民币约662.9亿元）。

据《 2021年胡润百富榜 》，蔡东晨依附245亿元人民币的财产，排名第262位，同时 登顶河北省“石家庄新首富”的宝座 。胡润研究院宣布《2025胡润全球富豪榜》，蔡东晨以155亿人民币位列第1796位。

值得一提的是，巨石生物现在唯逐一个商业化产品是mRNA新冠疫苗SYS6006，只管新冠盈利期已已往，但石药集团关于疫苗手艺的野心远不止于此。此前石药集团曾通告妄想投资10亿改建巨石生物的生产线，除了新冠疫苗，还将生产带状疱疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。

整体来看，我国从仿制药为主到以立异药为主的工业转型才刚刚起步，研爆发态生长还未成熟。海内领先企业例如恒瑞医药、中国生物、石药集团等2021年研发用度占销售额比例划分达17.9%、 12%、11.8%，能够追遇上部分国际领先跨国药企的水平。据《2023中国药品研发综合实力排行榜TOP100》， 排名前10的企业研发总投入高达453.78亿元，恒瑞医药、复星医药、正大天晴终年位居前三，排名前十的尚有齐鲁制药、百济神州、石药集团、信达生物、科伦药业、君实生物、上海医药。

不过，香颂资源董事沈萌以为，中国立异药企业在研发上的资源投入能力和水平，以及相关IP的积累方面，与国际领头羊相比仍有很显着的差别，以是现在更多是专注于某些细分领域，目的是通过聚焦追求突破。立异药的同质化是个效果，而因由则是研发资源和积累上的缺乏导致缺少差别化生长的基础。

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